隨著各國政府致力於解決氣候變化以及消費者喜好的改變，大宗商品的消費者、加工商和生產商開始感受到越來越大降低碳排放強度的壓力。此外，預計導入隱性或直接的碳稅，將加強溫室氣體 (Greenhouse Gas, GHG) 排放量高相關市場之間的連結以及潛在的融合。當市場融合時，由此產生的價格波動之規模可能相當大，對於準備不足的企業將有負面影響，但準備好區別和捕捉交易機會的參與者，可將自己確立為新利潤池的前期領導者。為此，該報告著重於農業市場中的某些部分，如何與燃料精煉市場連結，因為資本投資於如玉米乙醇和可再生柴油等低碳燃料的生產能力。此類市場融合的例子對可再生燃料和跨行業，包括農業、基礎材料、化學品和能源產生了廣泛的影響。

決定汽油、玉米、乙醇、柴油、大豆油和可再生柴油價格，其不斷變化的市場，提供了相關市場如何隨著環境法規建立，並加強連結的案例。例如美國玉米市場，隨著可再生燃料標準 (Renewable Fuel Standard, RFS) 於 2005 年簽署為法律，並在 2007 年擴大實施後，乙醇產量開始增加，使玉米市場與汽油市場融合，目前乙醇已混合到美國 98% 的汽油之中。另一方面，在更早期融合的案例是大豆油市場，由於其作為可再生柴油原料的重要性，近期受到能源市場的影響。可再生柴油為一種可直接使用的生物燃料，其化學性質與石油柴油相同，且可用於現有的石油管道、儲存槽和柴油發動機等。由於加州的低碳燃料標準 (Low Carbon Fuel Standard, LCFS) 旨在降低該州交通燃料的碳排放強度，使大豆油的生產加速，並提供更多的可再生石油替代品。許多其他州正在實施或考慮像 LCFS 這樣的標準，預計可再生柴油市場將進一步成長，並在未來幾年推動大量投資。現有和新的能源企業，都將更加了解到需要因應日益動蕩的市場；然而，在考量市場的哪些部分可能會受到融合能源市場的影響時，參與者可能需要解決一些挑戰。例如可再生燃料必定要與電動汽車的電池、氫氣和傳統石油燃料競爭交通產業的需求。在競爭性能源類似的背景下，可再生燃料的供需將推動價格上漲，其程度將取決於供需變化，可能由混合法規、稅收抵免、產能投資或競爭需求的價格彈性所導致。

自 2015 年簽署巴黎協定以來，世界上許多國家都已承諾將盡快減少 GHG 的排放，最終目標是到 2050 年實現淨零排放。隨著可再生燃料持續成長，新的或不斷變化的法規，以及可再生燃料技術的進步，都可能導致市場新的轉變，其說明如下：

1. 政府法規可能導致融合：
自 2005 年以來，隨著乙醇在能源市場中變得越來越重要，玉米市場持續與汽油市場融合。由於乙醇產生的 GHG 排放量顯著低於汽油，因此混合兩種燃料可減少排放量。除了 RFS 規定之外，美國對甲基三級丁基醚 (Methyl Tert-Butyl Ether, MTBE) 的禁令增加了乙醇的消費量。MTBE 是一種常用於提高汽油辛烷值的增氧劑，占美國汽油需求約三分之一，而乙醇是 MTBE 的唯一具價格競爭力，且廣泛可用的替代品。在 RFS 提高乙醇配額和原油價格上漲的同時，玉米市場開始與汽油市場融合，使玉米轉化為乙醇的盈虧平衡價格，成為玉米隱含價格的下限，且美國國內乙醇用量從 2005 年的 40 億加侖增長到 2010 年的 120 億加侖以上。此外，在整個 2010 年代，加州對 LCFS 的採用和修訂，促進可再生柴油、可再生天然氣和生物柴油的成長，包括植物油、動物脂肪和使用過的食用油；然而，生物柴油的混合是有限並具季節性，且可用性亦是一大挑戰。為此，許多成熟的可再生柴油生產商正面臨新的競爭對手，其中一些已經計劃轉換他們的設備，或是建造新的設備以適應可再生柴油的生產。隨著這 2 種商品的依賴性日益成長，將導致大豆油市場與柴油和更大的能源市場融合。若這種融合的進程，類似於玉米和乙醇融合的進程，則大豆油市場將由其農業價值和能源價值共同決定。

2. 只要產生連接，市場性質就會改變：
隨著市場在融合後逐漸成熟，其性質可能會發生變化。例如，乙醇價格的影響越來越大，可從玉米和乙醇之間的盈虧平衡關係中看出。這種價格之間的關係是隨著 2000 年代後期，乙醇生產水準的提高而產生。由於能源和玉米市場的周期性和波動性，這 2 個因素在不同時期影響著玉米的價格。該報告的分析顯示，在融合時期，即 2007 年後，玉米會在農業和能源基本面的影響之間交互出現，當市場處於能源驅動狀態時，能源和玉米市場會趨近相同；在非融合期間，即 2016 年到 2020 年，低而穩定的能源價格，使玉米的基本面成為玉米價格主要的驅動力；在大豆油和可再生柴油方面，已公開宣布的投資顯示，該產業正在建設基礎設施以滿足預期需求。例如 Platinum Crush 計劃投資 3.5 億美元，在愛荷華州新建一家大豆壓榨廠，以及 ADM 已宣布計劃投資相同金額，在北達科他州建立新廠。此外，在加州以外的地區，還制定了類似於 LCFS 的法規。例如俄勒岡州目前有一個清潔燃料的計劃；華盛頓、科羅拉多州、南達科他州、明尼蘇達州、紐約和愛荷華州都提出或開始研究，以探索在各州內採用 LCFS 類型的法規；加拿大的清潔燃料標準目前正在制定中，將於 2022 年底時發布。

3. 市場變化可創造新的機會和風險：
在 2011 年，長期存在的乙醇聯邦稅收抵免已到期。2011 年的稅收抵免額接近 60 億美元，通常用於將乙醇與汽油混合的獨立燃料批發商。此外，對進口乙醇的關稅也同時到期。隨著這些政策的到期日已確定，使乙醇現貨價格在 2011 年 11 月下跌了 20% 以上。美國環境保護署負責制定燃料混合指令，例如 RFS 中的指令，並且根據需求調整這些指令，同時生物燃料支持者和石油產業皆在密切關注這些決定。政府的監管可能會持續發展，以因應目前可再生柴油生產的拓展。由於可再生柴油是石油基柴油的替代產品，預計需求將擴大，且鑑於大豆產能的成長及其影響的不確定性，未來的法規可能會抑制大豆種植面積的擴大。監管和補貼為將農作物轉化為燃料的生產能力，所進行的資本投資提供了激勵措施。一旦產能建立，在加氫處理植物油或玉米乙醇與原料商品之間的盈虧平衡點，就會建立一個長期的價格底線。當容量越大，連結越緊密，多餘的玉米或大豆庫存就可更快地轉化為燃料。


隨著市場融合，農業和能源商品的生產者、加工者和消費者，應管理價格風險，但同時需要相對應的保證金。對於公司而言，應該以公司的資產組合和實物交易的專業知識為依據。為此，該報告提出 3 項建議，可幫助參與者計算風險，並抓住市場融合的機會，敘述如下：

1. 尋求合資夥伴關係：能源和農業參與者之間的合作夥伴關係，可以快速利用每個參與者的獨特優勢，例如在其互補市場中的准入和貿易專業知識、每個合作夥伴供應鏈所建立的資產網絡，以及在跨領域整合時發現新機會的市場情報。

2. 開發新的商業技能以因應波動：過去融合的例子顯示，隨著原料的能源成分影響農產品價格，市場參與者會面臨更大的波動。為此，傳統的石油和天然氣企業，將不得不在農業領域開發新的商業技能，使其在能源和農業市場中，充分提升商業能力，以建立競爭優勢，並能夠在兩個市場中獲得新的交易利潤池。

3. 監控風險：市場融合和供需變化所導致的波動性，會根據公司的資產和狀況產生不同的上下行風險。由於如透過混合授權的需求，或如透過出口禁令的供應突然變化，所導致市場價格的變化，可能特別難以預測。為此，若使團隊具備充分模擬風險、回報，以及風險財務影響能力的市場參與者，將具有顯著優勢，且這些公司可以更快地決定，哪些機會證明其風險資本的部署是合理的，以及能夠部署多少資本，同時保持在鎖定義的財務和運營限制範圍內。


全球能源的供應正在發生變化，同時燃料來源、法規和補貼也在發生變化，很少有行業能夠不受影響。了解過去十年所發生的融合事件，是準備因應未來市場轉型的第一步。現在開始著手進行規劃，將能夠使公司在未來幾年的早期和後期市場融合中，更好地降低風險並抓住機會。